本文選取83家A股和H股上市公司,對其2019年財務(wù)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析,以總結(jié)目前環(huán)保行業(yè)各細分領(lǐng)域的經(jīng)營狀態(tài)。根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入來源的不同,分為水處理、固廢、大氣、監(jiān)測和園林生態(tài)5大細分行業(yè)。其中水處理行業(yè)公司數(shù)量最多,共計42家,分別是:北控水務(wù)集團、重慶水務(wù)、碧水源、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、中山公用、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、國禎環(huán)保、三達膜、鵬鷂環(huán)保、中原環(huán)保、萬邦達、洪城水業(yè)、興源環(huán)境、中國光大水務(wù)、綠城水務(wù)、武漢控股、國中水務(wù)、博天環(huán)境、博世科、錢江水利、聯(lián)泰環(huán)保、江南水務(wù)、巴安水務(wù)、中建環(huán)能、南方匯通、中電環(huán)保、渤海股份、滇池水務(wù)、清水源、云南水務(wù)、中環(huán)環(huán)保、津膜科技、中持股份、上海洗霸、久吾高科、康達環(huán)保、天翔環(huán)境、興瀘水務(wù)、中國環(huán)保科技、海峽環(huán)保、京源環(huán)保;固廢公司23家,分別是:偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、綠色動力、上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境、東江環(huán)保、惠城環(huán)保、中再資環(huán)、維爾利、盈峰環(huán)境、高能環(huán)境、永清環(huán)保、啟迪環(huán)境、中國天楹、盛運環(huán)保、中國光大國際、中國光大綠色環(huán)保、粵豐環(huán)保、上海實業(yè)環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)境、萬德斯、玉禾田、僑銀環(huán)保;大氣公司6家,分別是:清新環(huán)境、雪浪環(huán)境、龍凈環(huán)保、遠達環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、中環(huán)裝備;環(huán)境監(jiān)測公司5家,分別:理工環(huán)科、先河環(huán)保、雪迪龍、天瑞儀器、聚光科技。園林生態(tài)公司7家,分別是綠茵生態(tài)、美尚生態(tài)、乾景園林、嶺南股份、蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)。
對上述樣本公司及細分行業(yè)的營收及資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、營運能力、償債能力和成長性進行財務(wù)分析,得出以下結(jié)論:
(1)固廢行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、成長性在環(huán)保細分行業(yè)中排首位。凈資產(chǎn)收益率平均值達到13.98%,主要得益于較好的盈利能力(銷售凈利率15.42%)和營運能力(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.42次);成長性方面, 2019年固廢行業(yè)營業(yè)收入規(guī)模同比增長61.53%(中國天楹因大額并購增長率較高,剔除后增長率均值為22.13%)。
(2)細分行業(yè)規(guī)模:固廢行業(yè)的總營業(yè)收入規(guī)模(1364億元)已經(jīng)超過水處理行業(yè)(1283億元),達到環(huán)保領(lǐng)域第一。固廢行業(yè)公司數(shù)量(23家)遠遠少于水處理行業(yè)企業(yè)數(shù)量(42家),體現(xiàn)出固廢行業(yè)集中度較高的行業(yè)格局。固廢公司營業(yè)收入中值為35億元,約為水處理公司中值16億元的2倍。總資產(chǎn)規(guī)模上水處理行業(yè)排名第一,達到6403億元,占到樣本總數(shù)83家公司合計的50%。固廢行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為4371億元,占比34%,其投資現(xiàn)金流中值為9.33億元,保持較高的投資強度,高于水處理行業(yè)中值6.17億元。
(3)成長性:營業(yè)收入同比增長率均值水處理、固廢和大氣分別為17.64%、61.53%、13.56%,環(huán)境監(jiān)測及園林生態(tài)行業(yè)在營業(yè)收入上呈現(xiàn)下降態(tài)勢,增長率出現(xiàn)負值。受經(jīng)濟大環(huán)境及行業(yè)政策影響,五大細分行業(yè)的扣除非經(jīng)營性的歸母凈利潤增長率均值除固廢行業(yè)外皆為負值,固廢行業(yè)增長率達到48.24%。總資產(chǎn)規(guī)模水處理、固廢和園林生態(tài)保持了兩位數(shù)的增長,同比增長率均值分別為16.81%、40.44%和14.52%。大氣和監(jiān)測行業(yè)也都保持了一位數(shù)的增長。
(4)盈利能力:環(huán)境監(jiān)測行業(yè)毛利率及凈利率均值最高,分別達到48.52%和13.58%;毛利率最低為大氣行業(yè),均值為22.31%。水處理行業(yè)受幾家公司財務(wù)異常數(shù)據(jù)的影響,凈利率均值最低呈負值。剔除負值樣本公司后,水處理行業(yè)凈利率平均值為最高(15.59%),固廢行業(yè)緊跟其后(15.42%),大氣行業(yè)最低(4.96%)。針對凈資產(chǎn)收益率,固廢行業(yè)最高,達到13.98%,園林生態(tài)行業(yè)最低,只有1.88%。
(5)營運能力:,固廢行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標都比較亮眼,園林生態(tài)行業(yè)表現(xiàn)較差,三項指標均值都是最低。
(6)償債能力:水處理行業(yè)資產(chǎn)負債率均值超過70%,處于相對較高水平;監(jiān)測行業(yè)最低為28.51%;流動比率除監(jiān)測行業(yè)3.45外,其他皆在1.2~1.5之間;速動比率除監(jiān)測行業(yè)2.63外,其他都在1左右。
(注:1. 本文數(shù)據(jù)來源于萬德披露的樣本公司的2019年年報,某些公司如盛運環(huán)保、博天環(huán)境等尚未公布年報的,選取其業(yè)績報告披露數(shù)據(jù);2. 2019年是環(huán)保行業(yè)動蕩的一年,某些樣本公司出現(xiàn)突出的經(jīng)營異常情況(或某些指標),在數(shù)據(jù)分析中對其所在細分行業(yè)造成特別影響的,本文酌情做出備注,將異常數(shù)據(jù)予以剔除,盡量還原行業(yè)的平均狀態(tài);3. H股上市公司的相關(guān)數(shù)值已按照2019年12月31日匯率換算為人民幣進行統(tǒng)計)
一、細分行業(yè)規(guī)模分析
選取樣本公司的營業(yè)收入、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)指標,對其收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模進行統(tǒng)計分析如下:
從細分行業(yè)類別看,水處理行業(yè)企業(yè)的合計營業(yè)收入占全部樣本比例的40%,總資產(chǎn)規(guī)模占比50%,凈資產(chǎn)規(guī)模占比51%,資產(chǎn)規(guī)模上水處理仍保持細分行業(yè)第一。。固廢行業(yè)的公司數(shù)量雖然只有水處理的一半左右,但營業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)超過水處理行業(yè),占全部樣本總數(shù)比例達到42%。水處理行業(yè)和固廢行業(yè)前十家公司占該細分行業(yè)的比例分別是47.6%和80.8%,可以看出固廢行業(yè)的市場集中度遠高于水處理。大氣行業(yè)營收占比7%,總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比都是4%。監(jiān)測行行業(yè)營收占比3%,總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別是2%和3%。園林生態(tài)行業(yè)營收占比8%,總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)占比分別是10%和8%。
水處理行業(yè),營業(yè)收入前三的公司分別是北控水務(wù)(252.5億元)、首創(chuàng)股份(149.1億元)和碧水源(122.6億元),排名前三的公司占水處理樣本公司比例是40.9%。固廢行業(yè),營業(yè)收入前三的公司分別是中國光大國際(336.4億元)、中國天楹(185.9億元)和盈峰環(huán)境(126.9億元),排名前三的公司占固廢樣本公司比例是47.6%。
二、盈利能力分析
選取樣本公司的銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率指標,對其盈利能力進行統(tǒng)計分析如下:
(1)按照細分行業(yè)類別,統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下:
(2)監(jiān)測行業(yè)的銷售毛利率平均值最高,達到48.52%;其次是水處理和固廢,分別是31.84%(剔除毛利率為負的津膜科技公司,水行業(yè)銷售毛利率平均值為32.97%)和30.98%;大氣最低為22.31%。
(3)針對銷售凈利率指標,水處理行業(yè)剔除博天環(huán)境(-30.83%)、津膜科技(-161.38%)、天翔環(huán)境(-445.74%)、中國環(huán)保(-766.94%),行業(yè)平均銷售凈利率為 15.59%;固廢行業(yè)中,剔除盛運環(huán)保(-299.7%),固廢行業(yè)平均凈利率為15.42%;園林生態(tài)行業(yè)剔除鐵漢生態(tài)(-18%),平均銷售凈利潤率為8.75%。剔除負值樣本后,水處理行業(yè)凈利率平均值最高為15.59%,固廢行業(yè)緊跟其后15.42%,大氣行業(yè)最低4.96%。
(4)針對凈資產(chǎn)收益率指標,剔除博天環(huán)境(-65.94%)、津膜科技(-66.33%)、天翔環(huán)境后,水處理行業(yè)平均ROE為10.47%;園林行業(yè)剔除鐵漢生態(tài)(-14.52%)后,平均ROE為4.62%;固廢行業(yè)平均ROE最高,達到13.98%。
三、營運能力分析
選取樣本公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指標,分析營運能力如下:
(1)按照細分行業(yè)類別,統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下:
(2)針對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標,大氣行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)最快達0.45;監(jiān)測行業(yè)第二為0.43;固廢行業(yè)為0.42;水處理行業(yè)和園林生態(tài)行業(yè)最慢分別為0.27、0.24;
(3)針對存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標,園林生態(tài)行業(yè)周轉(zhuǎn)最慢,其中東方園林存貨周轉(zhuǎn)973天、乾景園林存貨周轉(zhuǎn)972天,遠高于行業(yè)中位數(shù)和平均數(shù),剔除該兩個數(shù)據(jù)后,行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為359天,仍在各細分行業(yè)中排名倒數(shù)第一;固廢行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)最快為82.92天;水處理行業(yè)中,興源環(huán)境的存貨周轉(zhuǎn)為1076天,屬于突出異常,剔除該數(shù)據(jù)后,行業(yè)平均為96.77天;監(jiān)測行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)相對較慢,各家企業(yè)的數(shù)據(jù)相對接近,集中在200-300天左右;
(4)針對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指標,園林生態(tài)周轉(zhuǎn)速度同樣是最慢的(317天),其次大氣行業(yè)(208天)、水處理行業(yè)(157天)、監(jiān)測行業(yè)(149天),固廢行業(yè)最快(123天);
(5)所有樣本企業(yè)中,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率最快的前三名為:玉禾田(1.51次)、僑銀環(huán)保(0.83次)、萬德斯(0.82次),均為固廢企業(yè);存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的前三名為:玉禾田(0.76天)、粵豐環(huán)保(0.83天)、武漢控股(1.02天),第一和第二名為固廢企業(yè),第三名為水處理企業(yè);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的前三名為:錢江水利(19.72天)、中國光大綠色環(huán)保(20.96天)、高能環(huán)境(27.18天),除錢江水利外均為固廢企業(yè)。
四、償債能力分析
選取樣本公司的資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率指標,對其償債能力分析如下:
(1)按照細分行業(yè)類別,統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下:
(2)針對資產(chǎn)負債率指標,水處理行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率最高,達到72.03%。其中由于天翔環(huán)境(140.57%)和中國環(huán)保科技(751.76%)遠超平均值和中位值,剔除該兩數(shù)據(jù)后,行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為54.37%;其次,固廢行業(yè)中盛運環(huán)保的數(shù)值異常,剔除后行業(yè)平均負債率為56.96%,稍高于剔除異常數(shù)據(jù)后的水處理行業(yè);監(jiān)測行業(yè)的資產(chǎn)負債率最低;
(3)針對流動比率指標,各細分行業(yè)中除監(jiān)測行業(yè)的平均值最高(3.45)外,其他細分行業(yè)數(shù)值比較均衡,集中在1.2~1.5之間;
(4)速動比率指標,監(jiān)測行業(yè)仍排名最高,平均值為2.63;其他細分行業(yè)數(shù)值較均衡,集中在0.9~1.2之間。
五、現(xiàn)金流分析
選取樣本公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、投資活動產(chǎn)生的流量凈額和籌資活動產(chǎn)生的流量凈額指標,統(tǒng)計分析如下:
(1)按照細分行業(yè)類別,統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下:
(2)針對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標,水處理行業(yè)和監(jiān)測行業(yè)的平均值最高,為2.85億元;園林生態(tài)行業(yè)的平均值最低,為0.9億元;大氣行業(yè)和固廢行業(yè)分別排名第三(2.53億元)和第四(1.74億元);考慮到個別企業(yè)在2019年的突出異常狀況,我們將該些異常數(shù)據(jù)(遠離平均值和中位值的負值)剔除后,各細分行業(yè)的排名依次為:水處理行業(yè)(5.18億元)、固廢行業(yè)(4.87億元)、大氣行業(yè)(3.84億元)、園林生態(tài)(3.26億元)和監(jiān)測行業(yè)(2.85億元);水處理行業(yè)和固廢行業(yè)經(jīng)營活動最旺盛;
(3)針對投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標,可以看出各細分行業(yè)投資流出額皆為負值,說明環(huán)保行業(yè)市場投資需求旺盛,推測有可能大部分的業(yè)務(wù)增長來自于投資需求。固廢行業(yè)投資流出均值最大15.34億元,其次是水處理行業(yè)12.28億元,大氣行業(yè)最小(1.71億元)。籌資現(xiàn)金流凈額與投資現(xiàn)金流凈額相匹配,呈現(xiàn)同樣的趨勢;
(4)所有樣本企業(yè)中,產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額最多的三家企業(yè)為:首創(chuàng)股份(33.33億元)、碧水源(33.21億元)和中國天楹(24億元);投資活動最多的三家企業(yè)為:首創(chuàng)股份(113.15億元)、碧水源(74億元)和中國光大國際(55.2億元);籌資活動現(xiàn)金凈額最大的三家企業(yè)為:中國光大國際(127.73億元)、云南水務(wù)(57.78億元)和北控水務(wù)集團(55.98億元)。
六、成長性分析
針對樣本公司營業(yè)收入增長率、扣非后歸母凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率,對其成長性分析如下:
(1)按照細分行業(yè)類別,統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體狀況如下:
(2)針對營業(yè)收入增長情況,固廢行業(yè)同比增長最快(61.53%,扣除中國天楹并購影響,增長率為22.13%);遠高于水處理17.64%和大氣13.56%,;園林生態(tài)和監(jiān)測呈現(xiàn)下降趨勢(-11.95%,-2.43%);
(3)針對扣非后的歸母凈利潤增長情況,除固廢行業(yè)為正外,其他行業(yè)都是負增長。固廢行業(yè)增長率均值達到48.24%(中國天楹及盈峰環(huán)境因并購增長率較高剔除后為-28.78%);均值最低為水處理為-257.66%(主要受國中水務(wù)和津膜科技影響較大,剔除二者后均值為10.05%);
(4)針對總資產(chǎn)增長情況,固廢行業(yè)增長最高,達到40.44%(剔除中國天楹后為22.42%);水處理和園林生態(tài)增長較快(16.81%,14.52%);監(jiān)測行業(yè)增長最低為3.66%。
作者:陳素華、朱傳濤、劉連華、馮昭威