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? ? 現狀解析
? ? （一）政策驅動釋放市場需求
? ? 近年來，隨著“土十條”“大氣十條”“水十條”等環保政策法規發布和實施，以及環保督查力度升級，環境治理市場需求持續釋放，推動我國環保產業從“蹣跚起步”到發展壯大，市場日益繁榮。
? ? 數據顯示，我國環保產業營業收入持續增加，從2004年的600億元市場規模增長張到2017年的13500億元市場規模，年平均增長率在27％左右。同時，環保產業營業收入占國民生產總值的比重逐年增加，由2004的約0.4％到2017年的月1.6％。2017年，498家上市環保企業和在“新三板”掛牌的企業年營業收入達到7623億元，占全部統計范圍內企業年營業收入總額的65％左右。
? ? 同時，近年來我國環保產業通過原始創新集成引進消化和再創新突破了一批關鍵核心技術，產業供給能力顯著增強，比如研發了焚燒煙氣控制系統、滲濾液處理等垃圾處理技術，大型工業裝置除塵、煙氣脫硝等大氣污染控制技術，重點流域和區域生態保護與修復、重金屬污染治理與污染土壤修復等成套技術與裝備，以及有機污染物自動監測系統、重金屬在線監測系統等污染源在線監檢測技術等。目前，我國環保技術水平在國際上處于局部領跑、總體平行跟進的態勢。
? ? 未來，隨著我國環保法規政策日益完善，環保產業仍將維持快速增長的態勢。有關專家預測，我國環保產業市場規模巨大、前景更加誘人，到2020年環保產業的規模將達到1.5萬-2.2萬億元之間，年增長率約為13％-20％。
? ? （二）產業發展存在不足
? ? 雖然在政策驅使下，我國環保產業增長迅猛，但產業發展也存在一些不足。
? ? 從企業規模看，目前我國環保企業依然是以小型、微型企業為主。2017年統計的7100家環保企業中納入統計的小型微型環保企業約占70％，而大中型環保企業占比30％，其中年營業收入超過百億元的企業有19家，年營業收入達50億-100億元的為17家。
? ? 同時，環保企業數量規模和相應的產值在我國地域分布很不平衡。大體上東部企業數量占50％，營業收入占60％，中部、西部和東北這三大塊區域企業數量大概占50％，營業收入只占40％左右。此外，知名環保企業和品牌少，大型環保企業國際化程度也較低，并缺乏對國際市場和國外市場了解的專門隊伍。
? ? 此外，環保產業創新能力有待加強。我國整個環保產業發展時間不長，目前整體屬于粗放式發展，技術創新和管理創新的水平不高，競爭趨于同質化，不利于行業發展。同時，商業模式還有諸多缺陷、不足和不成熟的地方。比如說現在熱議的PPP模式。很多環保企業虛火過旺，被套進在PPP的虛火當中，發展突飛猛進，今年PPP項目一剎車促使很多企業陷入了困境。
? ? PPP模式是一種商業模式。通過PPP模式，培養了一大批國內環保企業，推動了環保產業的發展。但是，目前PPP項目發展不規范。以河道治理PPP項目為例，這些PPP項目大多數存在重投資不重運營、重形式不重效果、重投入不重回報的現象，造成資金風險。
? ? 環保產業之所以面臨一些挑戰，原因在于過去的發展偏離了環境產業的價值本質，是基于政策驅動下的瘋長而不是基于環境產業價值的成長；沒有充分發揮專業力量來解決或提供更有效的公共產品和公共服務，而是片面地強調了資本方面的優勢導致了PPP模式下出現了投資與產能不能匹配的問題。
? ? 引申思考：我國環保行業運行情況
? ? （一）行業整體下滑
? ? 2018年前三季度國海環保行業86家上市公司共實現營業收入1652.08億元，同比增長10.5%，增幅與上半年的13.9%相比出現下滑，較去年同期的28.7%亦有明顯下降。歸母凈利潤總計174.57億元，同比下滑10.9%，較上半年的同比降幅進一步擴大5.8個百分點；扣非歸母凈利潤159.47億元，同比下降10.2%，與上半年增速相比降幅擴大6.8個百分點。
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? ? （二）毛利率基本平穩，凈利率下滑明顯
? ? 前三季度環保行業整毛利率28.66%，較上年同期略有下降0.26個百分點，基本保持平穩。凈利率同比下滑2.62個百分點至11.19%，主要是期間費用率同比上升，前三季度同比增加1.5個百分點，其中財務費用率及管理費用（2018年前三季度包含研發費用）率分別同比增加0.8個百分點和0.5個百分點。
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? ? 行業發展趨勢
? ? （一）政策端
? ? 政策是環保最核心變量，融資環境改善，民營企業獲得支持。1）宏觀金融政策年中轉向，一系列解決民營企業融資難問題的政策出臺，將有利于改善環保民營企業的融資環境，降低債務負擔，無風險收益率走勢在9月份開始又進入新一輪下降通道。2）產業政策持續加碼，中央層面始終對生態環境保護保持積極態度，生態環保主要采用的PPP模式有望迎來政策利好，未來更加規范。3）資本市場多層次支持民營企業，并購重組進程有望加快，國資紓困資金馳援，國資“接盤”環保民企成為一大趨勢。
? ? （二）需求端
? ? 需求是生態環保是基建補短板重要領域，治理需求不斷提升。農村環境、城鎮生活污水、生活垃圾、危險廢物處理設施建設以及黑臭水體和重點流域水環境綜合治理等細分領域是重要方向。嚴禁“一刀切”意味著符合生態環境保護要求的企業，不得采取集中停產整治措施，有望促使企業向污染治理選擇轉變，從而促進環保治理項目需求的釋放，利好環保企業訂單及業績增加。
? ? （三）支付端
? ? 支付端財政支付傾斜。2018年繼續實施積極的財政政策，更加側重民生、支持三大攻堅戰和服務高質量發展等方面，加大環保財政支出是積極財政政策實施的重要方向。環保治理投資呈現持續上升趨勢，2008年以來，國家財政在環境保護方面的支出保持增長，9年間的復合增速達到16.4%，超過國家財政總支出同比增速，財政支付是環保項目投資的重要保障。
? ? 風險防范
? ? 我國大氣、水、土壤環境仍有較大提升空間，生態環境依然存在短板，在穩投資的背景下，環境治理成為具有正外部性的基建補短板優質需求。政策是環保行業的核心變量，年中開始的宏觀金融、PPP等產業政策、資本市場政策轉向，為環保行業帶來融資環境改善、繼續支持鼓勵投資、并購重組加速及國資紓困等多重利好。與此同時，基建補短板、嚴禁“一刀切”等催生環境治理需求，而積極的財政政策為環保項目投資回款提供重要保障。建議銀行重點關注擇資金占用少、回款周期短且資產負債率良好的監測設備銷售及檢測服務類環保企業。
