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???? 瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2016年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.24億，同比增長(zhǎng)3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)38%。
??? 固廢支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.37億元，同比增長(zhǎng)25%，占營(yíng)收比例由2015年同期的31%提升至37%，占稅前凈利潤(rùn)比例為42%，與2015年基本持平，目前固廢利潤(rùn)貢獻(xiàn)率占公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)之首。上半年公司成功收購(gòu)漳州垃圾電廠（1000噸/日）和東北三市有機(jī)垃圾處理項(xiàng)目（550噸/日餐廚、50噸/日糞便），同時(shí)福清二期（300噸/日）、黃石二期（400噸/日）、大連項(xiàng)目仍在順利推進(jìn)中（1000噸/日）。目前公司垃圾焚燒發(fā)電和餐廚垃圾處理規(guī)模分別達(dá)到15350噸/日和850噸/日。公司固廢業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44%，且占比最高，成為公司業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，隨著公司待建項(xiàng)目的繼續(xù)推進(jìn)，固廢仍將持續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
??? 危廢拓展加速。2016年5月公司與德國(guó)瑞曼迪斯成立合資公司，建設(shè)首個(gè)佛山危廢處理項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2017年6月投產(chǎn)，引入國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，快速搶占佛山工業(yè)危廢市場(chǎng)。同時(shí)，公司今日簽署框架協(xié)議，擬以不超過(guò)1.3億的價(jià)格收購(gòu)凱程環(huán)保所持有的威辰環(huán)境70%的股權(quán)，威辰環(huán)境業(yè)績(jī)承諾2017-2019年扣非凈利潤(rùn)分別為2000、3500、5000萬(wàn)元。凱程環(huán)保擁有湖北省規(guī)模最大的危廢處理項(xiàng)目，核定處理總規(guī)模為32萬(wàn)噸/年。標(biāo)志著公司在危廢領(lǐng)域拓展開始采用外延方式，且預(yù)計(jì)2016年將開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這相比之前單純的內(nèi)生方式有顯著的加速，超出市場(chǎng)預(yù)期。危廢領(lǐng)域由于實(shí)行經(jīng)營(yíng)許可證管理，壁高，毛利高，是目前環(huán)保行業(yè)中最具增長(zhǎng)潛力領(lǐng)域之一。公司在該領(lǐng)域拓展的加速，將迅速提升公司估值水平，并為業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)新的驅(qū)動(dòng)力。
??? 公用事業(yè)板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)定。上半年公司燃?xì)狻⒐┧⑽鬯畼I(yè)務(wù)營(yíng)稅前利潤(rùn)占比分別為34%、19%、5%。燃?xì)鉅I(yíng)收同比下降15%，但因采購(gòu)和銷售價(jià)格的同步下調(diào)稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%。供水業(yè)務(wù)因水價(jià)上調(diào)和樵南水務(wù)并表，稅前利潤(rùn)同比大增577%，但持續(xù)性不強(qiáng)。污水處理業(yè)務(wù)因增值稅政策自2015年7月起從免征調(diào)整為先征后退70%，稅前利潤(rùn)同比下降40%，且產(chǎn)能利用率還有進(jìn)一步提升空間。總體來(lái)看，上半年公司公用事業(yè)板塊稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%，保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司向環(huán)保領(lǐng)域的拓展提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和堅(jiān)實(shí)的支撐。
??? 盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2016、2017年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)分別為5.43億、6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.71、0.89元，參考可比公司估值，考慮公司作為危廢領(lǐng)域的新進(jìn)入者，保守估計(jì)給予公司16年25倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.75元，給予買入評(píng)級(jí)。
??? 風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）黃石、大連等垃圾焚燒項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利迅速下降；（2）危廢收購(gòu)和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；（3）污水處理廠產(chǎn)能長(zhǎng)期不能充分利用；（4）水價(jià)、氣價(jià)、污水處理增值稅等政策調(diào)整。
