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? ? 海螺創業(586 HK)和東江環保簽署戰略合作協議，在工業固廢危廢業務領域開展合作。存量市場方面，雙方將尋求互補，提升市場服務能力和盈利能力。增量市場方面，雙方將率先在廣東省開展試點，共同開拓廣東省固廢危廢市場。具體的合作模式、業務分工、分成模式有待進一步商討。我們認為該框架協議的簽訂對海創有兩方面重要意義：1）體現了市場對利用水泥窯處置工業固廢危廢技術和海創管理能力的認可。2）有助于借助彼此協同效應，在新市場開拓、存量市場經營以及傳統固廢處理技術的積累等方面取得進步。我們分別上調海創17/18年的盈利預測5%/13%，主要基于：1）對固廢危廢業務更樂觀的預期；2）水泥價格大幅提升帶來更豐厚的聯營公司收益。同時，我們將估值切換到2018年，將公司目標價上調24%到24.2港元(此前：19.5港元）。重申買入評級。
? ? 我們認為雙方潛在協同效應的發揮，在以下四點將對海創有積極的影響：1）這次合作給了海創進入廣東市場的機會。廣東作為危廢大省，2015年危廢處置量達100萬噸(這一數量隨著環保監管趨嚴還在不斷提升)，占全國的8.8%。另一方面，海創的參股公司海螺水泥在廣東熟料產能約1460萬噸/年，如果全部用作協同處置，有效產能可以達到80萬噸/年；2）合作方東江環保扎根于廣東危廢市場，在收運體系和客戶基礎上有深厚積淀，對雙方的合作將提供重要的貢獻；3）雙方通過產能協作，在其他存量項目上可以發揮各自優勢，提升利潤水平；在增量項目的合作則有助于審批建設進度的提升；4）海創可以通過此次合作更好的積累無法用水泥窯處置的危廢處理能力，從而將目前的36類危廢處理能力進一步擴大，實現危廢類別全覆蓋。
? ? 即便不考慮和東江的潛在合作，海創也已經確立了未來幾年在固廢危廢領域的迅猛發展勢頭。隨著政府對環保問題更重視、對排污企業和處理企業監管水平的提升，未來危廢處理的需求有望繼續提升，維持國廢危廢處理業務的高利潤。隨著今年勉縣、懷寧和淮北項目的投運，公司目前的在運產能已經從去年底的27萬噸到提升了37.5萬噸。此外，公司還有160萬噸的項目在建設期或籌備期。固廢危廢業務的高增長有望推動公司18年-20年核心凈利潤復合增速達到34%。18年將是這一爆發式增長的開端。
? ? 報告鏈接：/uploads/files/171205_10147_12_1.pdf
